继初度港股递表未果后，近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，冲刺“港股鱼子酱第一股”。值得一提的是，此前鲟龙科技还曾三次冲刺A股，但均以失败告终。手脚世界最大的鱼子酱企业，鲟龙科技比年来事迹捏续增长，但收入约大略依赖国际，国内占比逐年下滑，在业内东谈主士看来，这种营收结构既放大了国际经营风险，也使公司的抗风险智力备受教练。

屡次上市未果

鲟龙科技成立于2003年，构建了遮蔽鲟鱼遗传育种与衍生、鱼子酱加工、销售及品牌营销于一体的鲟鱼和鱼子酱全产业价值链，创立了世界闻明的鱼子酱品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”。凭证灼识打算数据，自2015年以来，公司已接洽11年位居世界鱼子酱销量首位。

在以前的十几年时间里，这家世界鱼子酱“销冠”已四次冲击上市，但均以失败告终。2011年10月，鲟龙科技初度提交创业板上市恳求，但由于多少关联方来回金额占公司其时总收入及净利润的比例问题，该次上市恳求未获批准。2014年，公司提交第二次创业板上市恳求，由于国际销售、存货水平及公司其时股权架构等问题，鲟龙科技IPO再次折戟。2022年12月，鲟龙科技转向深交所主板提交第三次上市恳求，但未收到证监会的受理告知或响应。在A股闻风而逃后，鲟龙科技于2024年3月挂牌新三板，但为了更专注于公司经营治理、裁减公司营运成本、提高业务方案成果等，2025年8月，鲟龙科技自觉从新三板摘牌。

随后，公司将视力转向港股。2025年10月30日，鲟龙科技初度向港交所递交招股书。因6个月内未获聆讯，该招股书已于2026年4月30日自动失效。5月4日，鲟龙科技再次向港交所递交招股书，联席保荐东谈主为中信证券与中信建投国际，厚爱开启了其在老本商场的第五次征途。

鲟龙科技暗示，本次寻求在港股上市，主若是港交所能为公司提供径直插足国际老本商场的道路，提高其融资智力，拓宽融资管谈及鼓励基础，并加强公司的国际曝光度。

在盘古智库高等研究员江瀚看来，鲟龙科技上市屡次折戟背后最大的教练在于其业务花样与商场环境的适配性。A股商场更戒备有褂讪盈利智力和明确增长预期的企业，而鲟龙科技高度依赖鱼子酱单一居品，且生物质产衍生周期长、风险高，盈利的褂讪性和可瞻望性可能不及。转战港股，可能是酌量到港股商场对新兴行业和成长型企业更为包容，同期国际投资者对高端食材如鱼子酱的吸收度较高，故意于其取得更高估值和更巨大的融资管谈。

高度依赖国际商场

鱼子酱素有餐桌上的黑黄金之称。自20世纪80年代以来，东谈主工衍生鲟鱼产业兴起，东谈主工衍生鱼子酱慢慢替代野生鱼子酱，世界产销量稳步增长。

在这一产业海浪中，鲟龙科技慢慢成长为龙头企业。灼识打算数据闪现，2021年至2025年，鲟龙科技鱼子酱销量捏续占据世界商场的30%以上，于2025年达到36.1%。这意味着，世界每卖出三罐鱼子酱，就至少有一罐来自该公司。

招股书数据闪现，鲟龙科技比年来事迹捏续增长，2023—2025年，公司分手兑现收入5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，kaiyun sports同期净利润分手为2.73亿元、3.24亿元、3.65亿元。

从居品结构看，2023—2025年，鱼子酱居品收入分手为5.23亿元、6.14亿元、6.98亿元，分手占公司总收入的90.6%、91.8%、90.8%，其余收入则来自鲟鱼成品、活鲟鱼销售等。

基于国表里破钞民风，鲟龙科技的商场重点在国际，已与100多家国际客户建造长久勾通，居品出口至46个国度和地区。鲟龙科技依托“KALUGA QUEEN（卡露伽）”自有品牌，长久为国际航空公司高端舱位独家供货，居品插足世界稠密米其林星级餐厅及奥斯卡晚宴等场所，同期，手脚第三方品牌的供应商，公司为国际邃密食物公司和鱼子酱品牌提供原料或代工行状。

招股书数据闪现，2023—2025年，公司国际销售收入分手为4.43亿元、5.36亿元、6.44亿元，分手占总销售额的76.7%、80.1%、83.8%。比较之下，国内商场的收入和占比慢慢下滑。2023—2025年，鲟龙科技国内销售收入分手为1.35亿元、1.33亿元、1.25亿元，占总营收比重分手为23.3%、19.9%、16.2%。

苏商银行特约研究员武泽伟暗示，鲟龙科技收入约大略来自国际商场，使鲟龙科技深度镶嵌世界高端餐饮和豪侈破钞链条，但风险在于世界经济周期波动径直影响破钞意愿，地缘政事博弈可能导致关税壁垒或入口限制顿然升级，汇率波动也会侵蚀利润空间。同期国际食物安全认证成本捏续攀升，复合型生意政策变动足以冲击其高毛利根基。

影响力研究院品牌与IP委员会副主任高承飞以为，公司国内收入不增反降，线路“KALUGA QUEEN（卡露伽）”在原土高端破钞商场尚未果真破圈，一朝国际商场遇阻，穷乏第二增长弧线缓冲。

鲟龙科技在招股书中也教导，公司高度依赖国际商场，因此畴昔若出现国际生意政策的变化、地缘政事步地的发展、生意保护措施的推广、出口不休的加强以及经济或生意制裁的出台，如果对世界经济环境及金融商场褂讪性形成不利影响，那么也可能对其业务产生不利影响。

生物质产的潜在风险

由于鱼子酱原材料是雌性鲟鱼卵，鲟龙科技需要衍生宽阔进修及未进修鲟鱼，因此有着宽阔的生物质产，这也给公司带来了潜在风险。关于水产衍生行业，比较隆起的风险便是洪涝灾害，激流可能导致疫病或鱼类物化。

招股书数据闪现，2023—2025年，鲟龙科技的生物质产分手为13.89亿元、15.54亿元、17.49亿元。同期，鲟龙科技在计入生物质产公允价值变动前的毛利率分手为70.1%、66.3%、67.7%；但若扣除生物质产公允价值变动影响后，毛利率仅为1.3%、-2.9%、1.1%。

其中，2024年鲟龙科技的毛利率从2023年的1.3%着落至-2.9%，主要原因便是从属公司辽宁鲟龙科技发展有限公司在2024年7月遇到夏日洪灾，鲟鱼出现迥殊物化率，生物质产公允价值减少了2487.9万元。

鲟龙科技在招股书中说起，尽管公司在2024年洪灾前未始际遇与洪灾干系的失掉，但从历史上看，顶点天气事件（包括台风激发的降雨及超要领洪灾）偶尔会导致鲟鱼水产衍生行业遭受失掉。

武泽伟暗示，鲟鱼从鱼苗到进修取卵需7至15年的周期，大界限生物质产聚合千里淀于衍生水体中，一朝际遇顶点天气或疫病，不仅当季收益归零，更意味着后续多年的产能储备同步受损。公司要取得老本商场长久认同，最难跳动的挑战在于为这类低频高损型风险建造有用的对冲机制，从多元化衍生选址、灾害预警体系到保障遮蔽，构建起足以令投资者服气的风险管控闭环。

招股书闪现，这次赴港上市，鲟龙科技的召募资金将在畴昔五年内用于在湖北、浙江及江西的水产衍生及产能推广、现存衍生加工基地时刻升级，以及品牌营销、推广世界销售管谈、升级数字化信息系统、进行计谋性投资或收购等方面。

就港股上市的干系问题kaiyun sports，北京商报记者向鲟龙科技发去了采访函，但禁止发稿未收到回应。

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